分析：Arm值520亿美元的估值吗？

9月8日消息，本周二，Arm提交IPO申请，每股ADS定价在47-51美元之间，总计发行9550万股ADS。据此估计，公司估值大约为520亿美元。

Arm所有者日本软银公司向持怀疑态度的分析师和投资者传达了一个明确信息：在将专利授权费用提高约40%后，未来几年Arm的营收将会飙升。

软银最近还从愿景基金收购了间接持有的Arm公司股份，自己对Arm估值为640亿美元。尽管520亿美元的上市估值没有达到软银首席执行官孙正义的预期，但Arm仍将是半导体行业的热门股票。作为今年迄今为止全球规模最大的IPO，这一目标估值表明，Arm的市场前景相当乐观。

但也有许多分析师并不认同软银的乐观预期。他们认为，Arm高达520亿美元估值过高。虽然Arm不是英伟达，但从某些角度来看，几乎和英伟达一样贵。问题是，公司业务增长速度、规模、营收和市盈率都很难撑起孙正义的愿景，也无法证明520亿美元估值的合理性。

若以IPO指导价区间的中点定价，Arm的市销率为18倍左右，而在费城半导体指数成分股中只有英伟达的市销率高于这一水平。
分析师们认为，苹果、谷歌、英伟达、三星、英特尔和台积电等公司之所以同意成为此次发行的基石投资者，主要是为了避免Arm被其他基石投资者收购。这样做也是为了保护Arm的行业中立地位，可能会导致上市后各个股东僵持不下，难以决定最终控制权在谁手中。

Arm将“宝”押在蓬勃发展的人工智能市场“算力竞赛”上。但一些分析师认为，ARM在人工智能领域较为边缘化，或许无法成为核心参与者。加上Arm的投资回报周期还掌握在行内其他公司手中，在原本就长期沉寂的IPO市场上，这可能会让缺乏耐心的投资者望而却步。

消息人士告诉媒体，上个月Arm告诉投资银行的分析师们，在采用新版芯片技术架构后，公司计划向智能手机厂商收取的专利授权费用提高约40%，这会让未来几年Arm收入加速增长。

Arm高管告诉分析师们，随着技术的进步，公司现在可以收取更高的专利授权费，从2.3%左右提高到3.2%。业内人士表示，Arm已经敲定了八成以上延续到2026财年的专利授权收入，这会进一步推动利润增长。

高盛和杰富瑞都预计，到2026财年，Arm营收将超过40亿美元，比2023财年增长56%以上。专利授权费用的增长将帮助Arm营收增幅恢复到与2022财年同等水平，当年营收同比增长33%。

然而，许多投资者似乎对Arm乐观的营收预期持怀疑态度。

据软银集团发布的财报显示，受智能手机需求放缓等因素影响，Arm在截至今年6月30日的一个季度营收同比下降2.5%至6.75亿美元，净利润同比下降逾50%，至1.05亿美元。

在截至今年6月份的上一财年中，Arm营收略低于27亿美元。按照这一指标，Arm营收在费城半导体指数成份股公司中排名垫底。

一些分析师认为，如果按IPO指导区间的中值定发行价，Arm溢价要高于美满电子、格芯和安森美等公司，这些公司的营收都远高于Arm。

Arm能否成为核心玩家?

分析师指出，自从被软银收购以来，Arm“错失了许多机会”，可能仍处于人工智能领域的边缘地带，无法成为核心玩家。

Arm将上市后的增长动力押在蓬勃发展的人工智能市场“算力竞赛”上，认为自动驾驶汽车等人工智能技术的发展可能会增加对Arm所设计芯片的需求。去年成为公司首席执行官的雷内·哈斯(Rene Haas)将注意力放在了高级计算领域，特别是用于数据中心和人工智能应用的芯片。

然而，Arm也承认自家的CPU芯片架构并不适合最新的人工智能算法。Arm芯片设计优先考虑处理速度和简化计算，而不是原始处理能力。正是Arm对低成本、低功耗和高效率的关注，才使得公司在移动芯片市场迅速占据了主导地位。

英国著名科技投资者詹姆斯·安德森(James Anderson)认为，Arm错过了云计算等不少领域。他不确定Arm能否在不断发展的人工智能时代发挥关键作用，也不认为Arm在开发人工智能方面拥有独特优势。