AMD市值首超英特尔，500亿买赛灵思是福还是祸？

作者 | 吴优

编辑 | 包永刚

2022年情人节，半导体行业史上规模最大收购案落下句点，AMD以全股价形式成功收购全球第一大FPGA厂商赛灵思，伴随着AMD股价的上涨甚至首次超过英特尔，这一初始金额350亿美元的交易上涨到将近500亿美元。

在半导体行业，成功交易巨额收购案早已不是新鲜事，但同样整合失败甚至波及自身正常业务的案例也不在少数，此前AMD收购ATI就遭受了一记重创。

这一次，AMD以更高的价格收购赛灵思，是否会重蹈覆辙？如果整合成功，千年老二AMD能否逆天改命？

未来不可预知，但可以试图从历史中找到答案。

曾濒临破产，重蹈收购ATI覆辙？

16年前，AMD与ATI宣布合并，交易金额约为54亿美元，双方均表示两家公司具有非常好的互补性，通过并购，AMD在微处理器领域的领先技术将与ATI公司在图形处理器、芯片组和消费电子领域的优势相结合，且并购之后在业务方面和技术研发方面都有非常乐观的前景。

这与今天有关于AMD收购赛灵思的美好畅想无异。

彼时担任AMD大中华市场总监的王妩蓉女士在答记者问时表示，两大公司整合不存在困难，未来两年内图形芯片将集成在AMD的CPU产品中。

事实上，自从收购ATI之后，AMD的债务开始大规模增长，2006年AMD长期债务上升至37亿美元，2007年更是上涨到50亿美元。陷入债务泥潭的AMD濒临破产。

"AMD整合ATI差点破产，主要是因为两家公司体量相差不大，AMD容易消化不良，现在AMD收购赛灵思，至少从市值上来看，AMD比赛灵思要高出一个量级，加上近两年AMD主营业务一直往上走，处于上升期，消化起来会更容易。”资深GPU专家时昕说道。

时昕同时表示，两家公司整合会受到企业运营、企业文化、组织架构等多方面的影响，现在预测整合结果成功与否还为时尚早。

不过，曾在AMD亲历过AMD收购ATI完整过程的肇观电子创始人冯歆鹏指出，虽然在外界看来AMD收购ATI的过程很痛苦，但事实上这笔交易不是导致AMD痛苦的根本原因。

“虽然AMD收购ATI之初，工程团队的运作相对比较独立，后来双方在APU的设计上进展还比较顺利，但AMD当时自家的代工厂格罗方德在工艺方面出了一些问题，导致APU产品推出慢，让AMD一度很痛苦。”冯歆鹏说道。

“如果将战线拉长来看，AMD收购ATI是一件非常成功的事情，CPU和GPU都非常重要，割裂是不现实的，事实上最早是英特尔计划收购ATI，但中途被AMD截胡了，ATI本身也有很多宝贵的资产，收购是非常正确的决定。”冯歆鹏补充道。

AMD从历史中吸取教训，这一次采用权股价形式收购赛灵思。

云岫资本高级副总裁巴浩言向雷峰网解读了AMD转变收购交易方式的原因，指出AMD主要是为了规避现金流紧张的风险，且用股票作为主要收购手段更加划算。

"AMD是以78%现金+22%股票收购ATI，这个交易方案让AMD贷款25亿美金，将自己账面的现金消耗殆尽。两者合并之后，为了同英特尔竞争，AMD还运营着一个制造工厂，每年需要投入数十亿美元，由于芯片设计问题导致新产品CPU K8发布推迟，AMD逐渐失去了市场份额，AMD营收和利润螺旋式下降，很难偿还ATI所产商的债务。直到2014年，AMD的股价仅徘徊在2美元左右。"巴浩言说道。

巴浩言认为，最终让AMD选择以全股价形式收购赛灵思的关键因素有三：

AMD账面现金不足。AMD收购赛灵思属于超大规模收购案，2020年中宣布交易方案时，AMD账面现金只有18亿美金，到2021年Q3账面现金也不超过25亿美金，据此推测AMD账面现金不足；

考虑削减债务。根据Bloomberg估算，债务融资100亿美元是AMD考虑的最高限额。在过去几年，AMD已将削减债务作为其战略的核心部分，AMD再去贷款筹集现金的意愿不强；

目前半导体企业估值整体偏高，此时利用股票（至少部分利用股票）进行收并购在财务上也是最佳时期，反而可能会因为收并购方面的想象力为强弩之末的股价再添一把火，英伟达宣布收购ARM，和AMD宣布收购赛灵思，股价和市值都大幅上涨。

交易方式的转变只是预判此次收购风险降低的原因之一，更为关键的，是在苏姿丰的带领下AMD自身实力的增强，大刀阔斧砍业务，聚焦高性能计算，在2017年一年的时间里，发布了基于Zen架构的从移动到桌面，再到高端桌面的近20款产品，新一代微处理器锐龙Ryzen、高性能显卡Radadeom RX Vage和服务器处理器EPYC都包括在内，连续五年亏损的AMD得以扭亏为盈。

效仿英特尔，千年老二仍有超越的机会

同样可以作为参照对象的，是7年前英特尔以167亿美元收购Altera。

收购Altera之后，Altera一直作为英特尔的可编程解决方案事业部（Programmable Solutions Group ， PSG）而独立存在。

Altera/英特尔PSG业务2009年至2021年销售情况，源自The NextPlatform

据外媒统计，自2009年以来，Altera/英特尔PSG业务平均每个季度的销售额为4.5亿美元，净收入约为销售额的五分之一，但在过去12个月中，英特尔PSG业务的销售额为19.3亿美元，同比增长4.4%，预计净收入将达3.02亿美元，同比增长33.4%。该部门收入占总收入的15.6%，低于2009年以来的历史平均水平，表现相当平庸。

财报成绩呈现出最为直白的结果，在技术产品方面，尽管英特尔也有推出Stratix和Agilex产品线，但依然没有达到当年收购时的预期。

"英特尔收购Altera，Altera本质上还是在独立运营，双方只是共享了一些营销渠道，在CPU+ FPGA方面也没有做出比较好的成绩，似乎没有带来额外价值。"一业内人士说道。

另一业内人士也表示，事实上，英特尔收购Altera，到目前为止并没有看到太大的价值。"最近有留意到英特尔有推出一些新的产品，产品和技术都是非常领先和创新的，我们需要给英特尔时间，让其发酵。"

AMD和赛灵思的合作，会比Intel+Altera表现更好吗？

时昕认为，AMD收购赛灵思，在产品基础方面占有一定优势。

"AMD和赛灵思在异构计算方面都先后扛过大旗，尤其是在OpenCL方面，AMD和赛灵思都力推异构计算和OpenCL，技术比较容易整合。"时昕说道。

"AMD与赛灵思在客户群方面高度重合，市场销售渠道上有很多资源可以复用。"时昕同时表示，"但另一方面，两家公司为同一客户提供两种不用的芯片。AMD面对的客户群体是软件编程人员，强调灵活性，赛灵思面对的是硬件编程人员，强调稳定可靠。因此两家公司的融合也是不同部门不同技术团队的融合，同时也是公司企业文化层面的融合。"

冯歆鹏也表示，两家公司很多基因都类似，赛灵思的很多位VP都有在AMD的工作经历，团队融合不会有太大的问题。

不仅如此，外媒The NextPlatform认为，在FPGA领域，由于赛灵思在与台积电合作中获得了晶圆制造工艺的加持，与英特尔相比在销售方面有一定优势。

不过，也有业内人士认为，AMD作为"千年老二"，对很多前瞻性的产品没有准确的判断，现阶段是否应该进入新的历史阶段也没有定准，目前还无法判断AMD是否已经在投入CPU+FPGA异构计算。

时昕也分享了自己的观点，认为AMD并购赛灵思需要考虑的问题有很多，比如统一用户接口，软硬件工具的统一和配合，不能在各自为战，而是一起向高性能服务器市场进攻。

"当然，双方公司的领导层肯定考虑地非常细致，大部分领域都会做得比较好。"时昕说。

大手笔收购，枪口对准英特尔

对如今AMD而言，似乎消化赛灵思已不是难题，追溯这笔收购案的源头，AMD为何要在这一时间节点选择赛灵思呢？CPU+ FPGA 究竟意味着什么？

"AMD收购赛灵思在业务上互补，从双方股东的角度来看，其实是一件强强联手且能产生巨大价值的一件事情。"冯歆鹏向雷峰网说道。

“AMD与赛灵思在产业链上游的协同性也很强，以代工为例，AMD都是7nm、5nm的芯片，赛灵思的芯片节点也会继续向前演进，两家Fabless共同向台积电下单，无论是产能的平衡性还是同台积电谈价格，都有更大的优势，也有利于提高毛利率。”冯歆鹏补充道。

"强强联合"是业内共识，另一方面，也有业内人士向雷峰网表示，AMD收购赛灵思实质上是在模仿复制英特尔收购Altera，从不断往前发展的产品和技术角度看，是十分必要的。因此，也能从行业竞争中找到一些AMD收购赛灵思的原因。

英特尔收购Altera之时，英特尔高级副总裁兼客户端计算事业部总经理施浩德在之后的一次主题演讲中提及此次收购的原因。

施浩德认为，原因有三：

一是FPGA构造特殊、工艺技术特殊，能够与x86处理器结合创造出新型异构处理器，同时拥有x86的高性能和FPGA的灵活性，继续实现摩尔定律。

二是继续巩固英特在数据中心领域的优势，高端服务器芯片中嵌入FPGA，能够增强服务器的性能。

三是看中物联网的巨大商机，不少嵌入式物联网方案，都能通过FPGA获得优化。

一位AI处理芯片公司创始人认为："现有英特尔的一些高端服务器芯片里面都会嵌入一个FPGA芯片，能够提升计算速度。CPU本身灵活性非常，但计算能力相对较弱，通过增加一层可灵活编程的FPGA，介于纯粹的ASIC和CPU之间完成一些计算，是很好的方向。"

冯歆鹏也表示，当下有很多新兴和碎片化的业务场景，CPU+FPGA的异构计算能够支持客户应用程序灵活性的最大化。

从资本市场的角度来看，巴浩言也表示，资本市场看好此次收购，两者结合能够在数据中心领域更好地和英特尔及英伟达扳手腕。

"AMD 2021年股价上涨56%，2021年末TTM P/E达到41倍，赛灵思 2021年股价上涨50%，2021年末TTM P/E 达55倍。在之后等待中国监管审批期间小幅下挫，2022年1月28日，中国监管机构宣布有条件通过审批后，两者股价反弹回升。"

"收购完成后，AMD 将同时拥有 CPU+GPU 和 CPU+FPGA 的产品组合，直接补强在数据中心领域的核心竞争力，并籍此更广泛地接触工业、汽车等行业客户，进一步从英特尔手中竞争市场份额。"巴浩言说道。

雷峰网(公众号：雷峰网)注意到，在AMD完成收购赛灵思的第二天，AMD以121.47美元价格收盘，总市值达到1977.5亿美元，超过了市值为1972.4亿美元的英特尔，属史上首次。

虽然之后AMD市值回落，但枪指英特尔数据中心业务的AMD，已经对英特尔构成足够大的威胁。

1+1>2，只欠人和

剖析AMD收购赛灵思，交易方式上，AMD选择了更加聪明的办法，避免了负债的可能；产品技术的融合上，AMD和赛灵思有着比Intel+ Altera更加优秀的天然的契合点；资本市场也看好这这笔半导体史上最大规模并购案。

AMD+赛灵思，能否实现1+1>2的效益，恐怕要看两家公司的具体配合程度了。

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